海大集團公司調研簡報：飼料快速上量,養殖步步為營
上下游供需有望改善,行業競爭態勢或將舒緩。我們預計2017年國內玉米價格和國際豆粕價格仍將處于低位。當原料成本下降時,規模化飼料企業能夠選擇更靈活的競爭策略;養殖戶購買積極性增加,企業銷量增長攤薄固定成本,有益于利潤水平提升。展望2017年,生豬存欄繼續回升的確定性較大,有望帶動豬料銷量的進一步回暖,飼料企業仍將會有較強的業績支撐,尤其是一旦生豬存欄恢復速度加快,可能會成為飼料股表現的催化劑。
聚焦主業,全方位構造核心競爭力。我們認為,當前飼料行業的競爭要素,已經從早期的跑馬圈地、快速上量,中期的特色經營、單點突破,逐步轉變到今天的綜合實力比拼。與其余可比飼料公司相比,2015年財報數據顯示海大在運營效率、盈利能力、成長性相關指標方面均位列第一。盡管飼料行業整體發展空間受限,但考慮到目前較低的行業集中度,具備競爭優勢的企業仍然能夠獲取足夠的成長空間。我們預計未來一段時間內,海大飼料業務仍將保持快速增長,預計2016-17年飼料銷量為744、921萬噸。
穩扎穩打,生豬養殖有序推進。我們認為,大型飼料企業向下游轉型,進入養殖領域,長遠來看是一個必然的趨勢。但是養殖業務與飼料業務的差異也將給轉型中的公司帶來巨大挑戰。海大在養殖業務上堅持穩扎穩打的理念,希望在管理運營、團隊和發展規劃等方面先取得成熟的解決方案,再進行快速的規模擴張。我們預計公司2016-17年生豬出欄為35、60萬頭,擴張規模不大,但牢固的基礎將有利于盈利能力的保持。
服務加碼,微生態制劑業務快速發展。2015年公司通過產品升級、改良,以及銷售人員的重新布局,微生態制劑銷售收入同比大幅增長。相關產品對養殖效益的貢獻已經逐步在使用的農戶中切實體現,其重要性和銷量將隨著公司優質服務的不斷深入而繼續得以強化。我們預計2016年公司微生態制劑將繼續維持高增長,收入有望達到3億元,毛利率為50%左右。2017年微生態制劑收入有望達到3.9億元,毛利率維持不變。
盈利預測。受2016年夏季南方暴雨天氣、洪澇災害的影響,水產料增長略低于預期,但禽料和豬料繼續放量。考慮到即將投產的新工廠和公司飼料產品的優秀競爭力,我們認為公司2017年飼料總量仍將保持快速增長。我們預計公司2016~2018年EPS分別為0.62元、0.80元和0.92元(分別同比增長23%、29%和15%)。鑒于公司的快速成長和良好的盈利能力,給予2017年25倍PE估值,目標價20.0元,維持“買入”評級。(公司現在動態PE24倍,是近52周來PE倍數首次低于25倍)
風險提示:自然災害、大范圍畜禽水產疫病爆發;公司飼料業務擴張不達預期。
